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天创时尚:招商证券股份有限公司关于广州天创时尚鞋业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请文件一次反馈意

时间:2017-09-11 18:38  来源:新东方能量


天创时尚:招商证券股份有限公司关于广州天创时尚鞋业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请文件一次反馈意见的回复之核查意见 公告日期 2017-09-11                        招商证券股份有限公司
              关于广州天创时尚鞋业股份有限公司
       发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
           申请文件一次反馈意见的回复之核查意见


中国证券监督管理委员会:

    按照贵会 2017 年 8 月 16 日下发的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通
知书》(171528 号,以下简称“反馈意见”)的要求,招商证券股份有限公司作为广州天
创时尚鞋业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的独立财务顾问,对反馈意
见所提问题逐条进行了认真核查及落实,现就贵会提出的相关问题作出书面回复如下
文。

    如无特殊说明,本核查意见中的简称均与《广州天创时尚鞋业股份有限公司发行股
份及支付现金购买资产并募集配套资金交易报告书(草案)》中的简称具有相同意义。




                                       1
                                                             目录

问题 1: .......................................................................................................................... 4


问题 2: .......................................................................................................................... 9


问题 3: ........................................................................................................................ 11


问题 4: ........................................................................................................................ 12


问题 5: ........................................................................................................................ 19


问题 6: ........................................................................................................................ 35


问题 7: ........................................................................................................................ 45


问题 8: ........................................................................................................................ 51


问题 9: ........................................................................................................................ 55


问题 10: ...................................................................................................................... 62


问题 11: ...................................................................................................................... 67


问题 12: ...................................................................................................................... 69


问题 13: ...................................................................................................................... 75


问题 14: ...................................................................................................................... 94


问题 15: .................................................................................................................... 105


问题 16: .................................................................................................................... 107


问题 17: .................................................................................................................... 118



                                                                 2
问题 18: .................................................................................................................... 122


问题 19: .................................................................................................................... 125


问题 20: .................................................................................................................... 127


问题 21: .................................................................................................................... 128


问题 23: .................................................................................................................... 131


问题 24: .................................................................................................................... 135




                                                                3
问题 1:

       申请材料显示,本次交易拟募集配套资金不超过 38,660 万元,用于支付现金对价
及中介机构费用。请你公司结合上市公司现有货币资金用途、未来支出安排、前次募
集资金使用情况、可利用的融资渠道、授信额度,进一步补充披露募集配套资金的必
要性。请独立财务顾问核查并发表明确意见。

       【回复】

        (一)现有货币资金情况

       1、货币资金情况

       根据上市公司未经审计的合并财务报表,截至 2017 年 6 月 30 日,货币资金余额为
21,617.16 万元,明细情况如下:

                                                                                 单位:万元

               项目                  2017 年 6 月 30 日            2016 年 12 月 31 日

库存现金                                                    7.17                         13.27

银行存款                                               21,610.00                     30,065.73

合计                                                   21,617.16                     30,079.00


       上市公司持有的 21,617.16 万元货币资金中,用途受限、只能专款专用的款项共计
94.66 万元,该笔款项为上市公司首次公开发行股票募集资金投放项目截止 2017 年 6
月 30 日之可使用余额。该笔款项存于募集资金账户,根据证券相关法律法规,应当专
款专用,不得挪作他用。综上所述,上市公司可自由支配的货币资金为 21,522.50 万元。

       2、其他流动资产情况

       根据上市公司 2016 年 12 月 31 日经审计、2017 年 6 月 30 日未经审计的合并财务
报表,其他流动资产明细情况如下:

                                                                                 单位:万元
               项目                   2017 年 6 月 30 日           2016 年 12 月 31 日

可供出售金融资产                                     35,200.0000                     30,000.00


                                           4
                 项目               2017 年 6 月 30 日               2016 年 12 月 31 日

待抵扣增值税进项税                                       1,596.70                          1,291.24

预缴企业所得税                                                  -                            83.49

                 合计                                 36,796.70                       31,374.73


     其中可供出售金融资产均为公司所购买的理财产品。根据《上市公司监管指引第 2
号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》,上市公司可使用闲置募集资金循环
购买安全性高、满足保本要求、流动性好且不影响募集资金投资计划正常进行的银行理
财产品。经公司于 2016 年年度股东大会审议通过的《关于使用部分闲置募集资金和自
有资金购买理财产品》的议案,公司可使用不超过人民币 2 亿元闲置募集资金和不超过
2 亿元自有资金投资安全性高、流动性好、短期(不超过一年)、有保本约定的理财产
品。截至 2017 年 6 月 30 日,公司理财产品余额明细如下:

                                                                                  单位:万元
             资金来源                                         金额

             募集资金                                                                 20,000.00

             自有资金                                                                 15,200.00

                 合计                                                                 35,200.00


     公司以闲置募集资金购买的理财产品在未来赎回后将用于募集资金投资项目的建
设,以自有资金购买的理财产品在未来赎回后可作为上市公司可自由支配的货币资金。

     募投项目具体支出安排请参见本问题回复之“(三)前次募集资金使用情况”。

(二)未来支出安排

     上市公司董事会对货币资金的运用有着完善的管理制度及合理的支出计划。根据公
司经营业务发展,未来资金支出安排主要有日常营运资金支出、项目投资支出等。根据
测算,上述两项支出安排共计需要 47,253.22 万元。具体如下:

      1、日常营运资金支出

     随着新项目的投入,上市公司对营运资金需求也在逐步提升。经测算,上市公司
2017 年 7 月至 2017 年 12 月需要新增的营运资金为 6,369.90 万元。具体测算过程如下:


                                         5
       (1)测算过程说明

       以上市公司 2017 年预算营业收入为基础,通过计算过去三年营运资金(不含现金
的流动资产-不含有息负债的流动负债)占营业收入的比例合理估算 2017 年的比例,
从而得到 2017 年营运资金需求量,再减去 2016 年营运资金占用额后得到 2017 年新增
营运资金需求量。

       (2)营业收入及营运资金占比取值

       根据上市公司 2016 年度股东大会审议通过的《2016 年度财务决算报告及 2017 年
度财务预算报告》,2017 年预算营业收入为 16.3 亿元。

       上市公司最新三年营运资金(不含现金的流动资产-不含有息负债的流动负债)占
营业收入的比例情况如下:

                                                                             单位:万元
        项目          2014 年            2015 年            2016 年          合计

应收票据                        655.49           1,640.20         1,984.10          4,279.79

应收账款                    25,961.90           24,173.01        25,429.93      75,564.84

预付款项                     1,285.47            1,781.40         1,840.26          4,907.13

其他应收款                   1,635.50            1,517.00         1,848.84          5,001.34

存货                        47,219.10           46,907.59        39,914.48     134,041.17

流动资产小计                76,757.45           76,019.20        71,017.61     223,794.26

应付票据                     2,130.45              626.32                -          2,756.77

应付账款                    13,963.59           12,120.90         8,492.34      34,576.82

预收款项                     1,304.39            1,326.35         1,437.60          4,068.34

应付职工薪酬                 6,037.27            5,841.97         6,654.72      18,533.96

应交税费                     3,813.12            2,374.34         3,321.31          9,508.76

应付利息                         69.04              51.93                -           120.97

其他应付款                   5,344.81            3,880.28         5,363.40      14,588.49

流动负债小计                32,662.66           26,222.09        25,269.37      84,154.12

营运资金占用额              44,094.79           49,797.11        45,748.24     139,640.14

营业收入                   168,587.65        163,067.02         154,798.24     486,452.91



                                            6
        项目               2014 年           2015 年          2016 年              合计

占比                              26.16%             30.54%         29.55%                28.71%


    注:为谨慎起见,上表中的流动资产不含现金和其他流动资产,流动负债不含一年内到期的长
期负债;营运资金占用额=流动资产-流动负债

       由于新项目的投入,预计 2017 年营运资金占用量将有所增加,因此在预测 2017
年营运资金占比时,在前三年营运资金占比平均值 28.71%的基础上上浮 25%,即以
35.88%作为 2017 年营运资金占比的取值。

       (3)2017 年 7 月-12 月营运资金增加额

                                                                                   单位:万元
                               项目                                      2017 年

营业收入                                                                             163,000.00

最新三年营运资金占营业收入比例的平均值上浮 25%                                            35.88%

营运资金需求量 a                                                                      58,488.04

2016 年营运资金占用额 b                                                               45,748.24

2017 年营运资金增加额 c=a-b                                                           12,739.80

2017 年 7-12 月占用额增加额 d=c*6/12                                                      6,369.90


    注:营运资金增加额=预估营业收入×营运资金占比-上年营运资金占用额;2017 年 7-12 月营运
资金增加额=2017 年营运资金增加额*6/12

       2、项目投资支出

       (1)万洲工业园项目

       公司于 2013 年 9 月 5 日对广州市南沙区东涌镇万州工业园 2013NGY-12 地块(面
积 60,456 平方米)进行竞价并以人民币 4,486 万元成功竞拍,并于同年 9 月 12 日与广
州市国土资源和房屋管理局签订了国有土地使用权出让合同(合同编号
440115-2013-000018 号)。于 2016 年 3 月 2 日,广州市南沙区土地开发中心将该土地移
交给公司进行开发建设,同日公司取得该地块土地证。根据该地块的挂牌出让公告、相
关规定及要求,项目投资强度≧6,600 元人民币/平方米,项目注册资本≧20,000 万元人
民币,土地产出率≧33,000 万元人民币/平方米。按照土地面积计算,其投资强度要求
总计为 3.99 亿元。目前公司正对该地块项目进行研究、论证并规划,按照土地出让对


                                                 7
投资强度的最低要求,公司未来需投资 3.99 亿元。

     (2)全渠道运营信息化平台项目

     公司正积极围绕“以用户为本的数字化时尚生态圈”进行信息化平台建设与改造。
全渠道运营信息化平台规划包括全渠道交易平台、商品运营平台、消费者运营平台,项
目预算仍需投入 1,465.50 万元。截止 2017 年 6 月 30 日,公司已投入 482.18 万元,尚
需投入 983.32 万元。

(三)前次募集资金使用情况

     经中国证券监督管理委员会《关于核准广州天创时尚鞋业股份有限公司首次公开发
行股票的批复》(证监许可[2016]86 号)以及上海证券交易所《关于广州天创时尚鞋业
股份有限公司人民币普通股股票上市交易的通知》([2016]40 号)核准,广州天创时尚
鞋业股份有限公司首次向社会公开发行人民币普通股 A 股 7,000 万股,每股发行价格为
人民币 9.8 元,募集资金总额为人民币 68,600.00 万元,扣除发行费用人民币 5,283.82
万元后募集资金净额为人民币 63,316.18 万元。

     截至 2017 年 6 月 30 日止,本公司已累计实际投入所涉及使用募集资金项目款项合
计人民币 43,978.15 万元,期末募集资金余额为人民币 19,338.03 万元(包括累计收到的
银行存款利息、理财产品利息扣除银行手续费等的净额)。其中,仍然存放在募集资金
账户中的金额为人民币 94.66 万元,购买银行保本型理财产品的金额为 20,000.00 万元
(其中包括累计实现的理财产品投资收益及银行存款利息收入 756.63 万元)。

(四)可利用的融资渠道

     目前公司可利用的融资渠道主要为银行授信,融资渠道相对单一,公司目前有效的
银行授信总额为人民币 27,000 万元,具体明细如下:

                                                                                        单位:万元

      授信银行                   合同名称               合同编号       授信金额         有效期

中国银行股份有限公司
                       《授信业务总协议》           GSXZ476782014109     18,00.00 2018 年 12 月 31 日
广州番禺支行
花旗银行(中国)有限公 《非承诺性短期循环融资协议》 FA762946111107
                                                                         9,000.00      长期有效
司广州分行             及其修改协议                 FA762946111107-d


                                                8
     授信银行             合同名称            合同编号    授信金额     有效期


       合计                  -                   -         27,000.00     -


    根据协议的约定,上述两笔授信的用途仅用于补充流动资金,不能用于项目性投资。

(五)上市公司现有融资渠道单一、资金缺口较大,本次融资具有必要性

    上市公司目前现有融资渠道单一,主要为银行授信,截止 2017 年 6 月 30 日之有效
银行授信总额为人民币 27,000.00 万元,且该授信额度仅用于补充流动资金。截至 2017
年 6 月 30 日,上市公司可自由支配的货币资金为 21,522.50 万元。经测算,公司日常营
运资金支出、项目投资支出等共计人民币 47,253.22 万元,即便考虑以自有资金 15,200.00
万元购买的理财产品后,仍有一定缺口。因此,公司无法以自有资金支付本次重组的现
金对价。本次发行股份募集配套资金具有必要性。

(六)核查意见

    独立财务顾问核查了上市公司 2017 年 6 月 30 日未经审计的财务报表、2017 年财
务预算报告、授信协议、投资项目可行性报告等相关文件,并对项目负责人进行了访谈,
询问了募投项目的进展及未来资金使用计划等相关情况。

    经核查,独立财务顾问认为:本次发行股份募集配套资金支付现金对价及相关中介
费用具有必要性。




     问题 2:

    申请材料显示,小子科技共租赁三处房产,其中一处房产的出租方东升万怡物业
管理(北京)有限公司无法提供房屋权属证明,该处房屋的租赁期限到 2017 年 12 月
31 曰。请你公司补充披露出租方无法提供房屋权属证明的原因、该处租赁房产的主要
用途以及前述权属瑕疵对小子科技日常经营活动的影响。请独立财务顾问和律师核查
并发表明确意见。

    【回复】


                                        9
(一)该处租赁房屋的情况

       根据小子科技提供的文件及说明,截至本核查意见出具之日,该处租赁房屋的情况
如下:

序号      承租方          出租方                      坐落               租赁面积(M2)   使用期限

                     东升万怡物业管理   北京市海淀区清河朱房路临 66 号                     2015.5.21-
 1        小子科技                                                            650.2
                     (北京)有限公司   A 栋楼 08 单元                                     2017.12.31


(二)出租方无法提供房屋权属证明的原因及该处租赁房产的主要用途

       根据出租方东升万怡物业管理(北京)有限公司(以下简称“东升万怡”)出具的
《说明函》,北京市海淀区清河朱房路临 66 号 A 栋楼 08 单元土地为北京市海淀区清河
农工商公司所有,截至本核查意见出具之日,该处房屋暂未取得产权证明,故东升万怡
作为出租方无法将该处房屋的产权证明提供给小子科技。

       根据小子科技说明并经独立财务顾问现场核查,该处租赁房产的主要用途为办公,
系小子科技的办公场所。

(三)前述权属瑕疵对小子科技日常经营活动的影响

       根据小子科技说明,截至本核查意见出具之日,该处房屋租赁事项不存在争议和纠
纷,小子科技作为移动互联网营销企业,对办公场所无特殊要求。如出现因前述权属瑕
疵导致该处租赁房屋不能使用的情况,小子科技可以在较短时间内找到可替代房源,不
会对其日常经营活动产生较大影响。

       对于前述房屋租赁事项,出租方东升万怡已出具《情况说明》:如因其无权出租该
房屋或该房屋权属瑕疵导致小子科技不能根据租赁合同的约定使用该房屋,其将根据相
关法律、法规的规定承担因此给小子科技带来的一切损失。

       小子科技实际控制人李怀状对于前述房屋租赁事项亦出具承诺:如因上述租赁房产
的权属瑕疵导致小子科技无法继续租赁现有房产,其将尽一切最大努力协助小子科技寻
找相同或类似的可替代房源,如因上述租赁房产的权属瑕疵导致小子科技受到任何损
失,其将足额向小子科技补偿。



                                                 10
(四)补充风险提示

    公司已在《重组报告书》“重大风险提示”与“第十二节   风险因素”补充披露风
险提示如下:


    “二、标的资产业务经营相关的风险

    ……

    (八)部分经营场所的物业租赁风险

    小子科技主营业务系移动互联网营销服务,报告期内,小子科技采取了行业通行
的轻资产运营模式,资产结构中以流动资产为主,主要经营场所均系租赁取得。截至
报告期末,小子科技租赁的北京市海淀区清河朱房路临 66 号 A 栋楼 08 单元房产出租
方东升万怡物业管理(北京)有限公司未提供房产权证明,所租房产未办理租赁合同
备案。

    尽管小子科技主营业务的日常经营对办公场所无特殊要求,主要经营性资产易于
搬迁,所租赁的房产可替代性相对较高,寻找新的办公场所难度较低,该等权属瑕疵
对小子科技的持续经营不构成重大影响,但小子科技仍然面临一定的物业租赁风险,
该等风险一旦发生,会在短期内对小子科技的正常经营造成一定不利影响。”

(五)核查意见

    经核查,独立财务顾问认为:鉴于小子科技租赁该处房产的主要用途为办公,因此
前述权属瑕疵对小子科技日常经营活动不会产生重大不利影响。




    问题 3:

    申请材料显示,云趣科技拥有的软件企业证书有效期已于 2017 年 6 月 25 日截止,
云趣科技已向上海市经济和信息化委员会就该项资质提出年审申请,正在办理中。请
你公司补充披露上述证书截至目前的办理进展、是否存在法律障碍以及如无法办理完
毕对云趣科技经营活动的影响。请独立财务和律师核查并发表明确意见。

                                     11
    【回复】

(一)办理进展

    经核查,截至核查意见出具之日,小子科技已取得上海市软件行业协会核发的《软
件企业证书》(证书编号:沪 RQ-2016-0248),云趣科技符合《进一步鼓励软件产业和
集成电路产业发展的若干政策》和《软件企业评估规范》的有关规定,被评估为软件企
业,有效期自 2017 年 6 月 25 日起一年。

(二)核查意见

    经核查,独立财务顾问认为:云趣科技的《软件企业证书》已续期完毕。




     问题 4:

    申请材料显示,根据收益法评估结果,在评估基准日 2017 年 3 月 31 日,小子科
技股东全部权益价值评估值为 87,776.00 万元,较合并口径股东权益账面值 9,039.18 万
元增值 78,736.82 万元,增值率 871.06%。请你公司结合小子科技的行业地位、核心竞
争力、市场竞争以及同行业收购案例等,补充披露小子科技评估增值率较高的原因以
及合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

    【回复】

(一)小子科技行业地位

     1、移动互联网营销行业竞争情况

    得益于移动互联网技术不断发展、移动互联网基础设施加速建设、网络带宽不断提
升以及智能手机等互联网移动终端的不断普及,我国移动互联网行业在近几年出现了爆
发式增长。以移动互联网为基础的移动互联网营销行业在近年来也取得了极大的发展,
各种移动营销方式层出不穷,行业企业不断涌现。高速发展的市场为小子科技等移动互
联网营销企业的发展提供了广阔的市场空间。

    与此同时,由于行业的高速发展,传统互联网营销公司在向移动互联网营销领域进

                                          12
行转型,新兴移动互联网营销公司不断设立,移动互联网营销市场竞争较为激烈,行业
集中度较低,不存在明显的龙头企业,单一企业所占市场份额较小。

    2、小子科技主要竞争对手

    小子科技主营业务为移动应用分发与推广、程序化推广,在移动互联网营销行业中
暂无业务模式完全一致的竞争对手。移动互联网营销行业集中度较低,不存在明显的龙
头企业,目前小子科技在业务上具有一定重合性的竞争对手情况如下:

    (1)移动应用分发与推广业务

    ①武汉飞游

    武汉飞游成立于 2012 年 3 月,主要从事软件分发及推广业务,属于互联网营销行
业。从产业链的角度上来看,武汉飞游横跨营销服务商和媒体资源两个产业链。武汉飞
游通过其旗下的互联网媒体资源(西西软件园、腾牛网)和采购的外部互联网媒体资源,
为百度、腾讯等提供软件分发和移动 APP 营销推广等服务。

    ②长沙聚丰

    长沙聚丰成立于 2010 年 6 月,主要从事软件营销与推广、页面广告业务,属于互
联网营销行业。从产业链的角度上来看,长沙聚丰横跨营销服务商和媒体资源两个产业
链。长沙聚丰通过其旗下的互联网媒体资源(PC6 下载站、东东手游助手)和采购的外
部互联网媒体资源,为百度、日月同行、海南至尊等互联网公司提供软件分发等服务。

    ③万象新动

    万象新动成立于 2014 年 10 月,整合了数字营销策略规划、程序化购买与数据分析
等专业优势,专注于为广告主提供移动互联网端的精准营销服务,为客户实现最优商业
价值。万象新动主要通过第三方广告平台为广告主提供应用分发服务,通过在特定应用
市场、网站等渠道展示图片链接、文字说明或者随系统附送等多种营销途径,将移动应
用推广给手机用户,从而实现用户下载、安装、激活、使用,以提高广告主应用产品的
用户量。




                                      13
    (2)程序化推广业务

    ①光音网络

    光音网络成立于 2003 年 3 月,是一家专注于场景营销大数据云平台的互联网企业,
证券代码 835505。公司主营业务聚焦于场景互联(Connect local),旗下拥有广告家 Pro.cn
数字营销平台和光音小云场景无线互联解决方案两大产品。广告家 Pro.cn 旗下的场景媒
体流量自助平台 MediaPro(SSP),是中国最大的场景媒体流量供应方平台之一。

    ②掌游天下

    掌游天下成立于 2010 年 5 月,在移动手机游戏领域和移动互联网广告领域主要从
事移动游戏代理发行与自主研发以及移动广告业务,证券代码 836014。公司主营业务
收入主要为游戏收入和广告收入。掌游天下的自有流量移动广告平台“玉米广告平台”,
搭建了移动数据运营全业务模块如 SSP、ADExchange、DMP 等,对接了超过 100 家广
告平台。同时公司将广告平台技术服务提供给了一些流量平台和明星产品,帮助其提高
流量变现效率。

    ③互众广告

    互众广告成立于 2013 年 3 月,公司依托于 AdInSSP 平台、AdIn Performance 平台
和 AdIn AdExchange 平台,通过整合大量的合作媒介资源,专注于互联网广告精准投放
业务。公司主要基于实时竞价技术(RTB),为媒体渠道资源提供自动化的流量最优适
配服务,将最为匹配的广告投放内容进行展示,从而更有效地将广告需求方的营销信息
展示给目标或潜在用户,在最优化媒体流量资源价值的同时,充分提高了广告主的营销
效果。

     3、小子科技行业地位

    自成立以来,小子科技专注于移动互联网营销,目前主营业务包括移动应用分发与
推广、程序化推广。凭借优秀的媒体渠道整合能力、丰富的移动互联网营销运营经验、
成熟的运营平台与投放技术,小子科技为客户提供了长期稳定的移动互联网营销服务,
为广告主的营销目标的达成提供了低成本、高转化的投放渠道;同时,小子科技也为媒
体渠道提供了长期稳定的流量变现服务。


                                        14
    在移动应用分发与推广领域,小子科技经过多年经营,已积累了包括淘宝(中国)
软件有限公司、武汉飞游、北京金山云网络科技有限公司等在内的诸多知名媒体渠道以
及大量中长尾媒体渠道,投放产品包括 360 手机卫士、手机百度、QQ 阅读等知名移动
应用。小子科技为诸多移动应用实现了产品推广与用户积累,也为媒体渠道带来了可观
的流量转化收入,实现了广告主、媒体渠道与自身的共赢。

    在程序化推广领域,凭借自身优秀的媒体汇聚能力、成熟稳定的 SSP 平台以及接
入技术优势,小子科技与包括百度在内的大型移动互联网广告程序化投放平台建立了长
期稳定的业务合作关系,相关合作规模不断扩大,日展现超过 2 亿次;同时,小子科技
也为海量中长尾媒体提供了长期稳定的媒体流量变现服务。

    未来,小子科技将在现有业务的基础上进一步拓展客户与媒体渠道资源,强化平台
与技术的开发,在为广告主实现营销、为媒体渠道实现变现的同时,提升自身企业价值。

(二)小子科技核心竞争力

    1、业务差异化优势

    由于移动互联网营销行业中从业企业众多,市场竞争充分,行业集中度较低,且由
于行业营销种类多样,行业内企业从事领域也有所差异。小子科技结合行业发展情况与
公司优势,确定符合自身发展的行业定位,目前已形成以移动应用分发与推广及程序化
推广为主的两大块业务模式,并基于自身多年的业务积累形成的海量业务数据与成熟投
放经验,寻求差异化发展,建立了业务差异化优势。

    2、业务发展规划优势

    近年来,移动互联网营销行业发展迅猛,新的业务模式与营销技术层出不穷。小子
科技深入研究行业发展趋势与行业技术动向,在业务模式、投放技术以及广告主与媒体
渠道服务等方面均制定了切实可行的业务发展规划并加以严格执行,在报告期内业绩增
长情况良好。

    未来,小子科技将紧跟移动互联网营销市场的发展趋势,制定切实可行的业务发展
规划并加以实行,以进一步巩固自身市场地位。



                                     15
    3、客户资源优势

    优质且稳定的客户资源是移动互联网营销公司发展的重要保障。小子科技通过稳定
的投放效果与优质的运营服务能力,在行业内拥有良好的口碑,积累了包括百度、腾讯、
竞技世界等在内的大量优质客户资源。长期稳定的合作关系为小子科技在行业内树立了
良好的企业形象,在存量客户为小子科技带来持续稳定的业务之外,也降低了小子科技
的新客户拓展成本;同时长期稳定的客户资源也提升了小子科技对媒体渠道的议价能
力,强化了小子科技的盈利能力,从而在市场竞争中形成优势。

    4、渠道资源优势

    媒体渠道作为移动互联网营销的投放承载平台,对行业企业的发展具有至关重要的
影响。经过数年的合作,小子科技与包括优质头部媒体与海量长尾媒体在内的大量媒体
渠道建立了良好的合作关系,形成了多层次全覆盖的媒体资源储备。小子科技可根据广
告主的移动互联网营销需求,定制化、针对性地选择媒体渠道进行营销投放,以提升投
放精准度,保障投放效果。

    基于长期稳定合作储备的优质媒体渠道,在投放成本、异常流量把控等方面均可得
到较好的控制,有效地避免单一渠道投放价格大幅波动或出现大量异常流量等事件的发
生,保障了小子科技在程序化推广业务上的经营稳定性。

    5、技术优势

    小子科技以技术为公司发展导向,独立研发了柚子移动 SSP、柚子移动 DSP,分别
为媒体渠道提供了成熟稳定的流量变现渠道以及为广告主提供了高效精准的广告投放
渠道。

    柚子移动 SSP 为开发者和站长提供了专业易用和高效的媒体投放服务,资源接入
简单流畅,支持便捷的跨平台广告管理;同时,还为媒体提供了多种计费方式、多种物
料类型,支持多种售卖方式,为媒体收益提供了保障;同时,柚子移动 SSP 接入了包
括百度、广点通在内的多种 DSP 资源,通过精细的广告库存管理,保障了广告填充率。

    柚子移动 DSP 集成了一系列程序化精准投放技术,能够为广告主在投放设备、投
放地域、投放时段、投放方式等多个维度定制广告投放策略,同时对接了包括柚子移动

                                     16
SSP 在内的优质媒体资源,为广告主提供了丰富的投放渠道。

       同时,小子科技基于自身业务数据积累与技术优势,打造了柚子 DMP 平台,通过
数据分析、人群画像等业务功能,为广告主提供了更加精准的移动互联网广告投放服务,
提升了移动互联网营销的效率与质量。

       6、管理团队优势

       小子科技的核心管理团队多来自于百度、奇虎 360 等知名互联网企业,具有多年移
动互联网营销经验,充分了解广告主的营销目标以及媒体渠道的流量变现诉求,在客户
开拓、营销方案设计、媒体渠道选择与营销投放管理等方面拥有丰富的经验,可以为广
告主提供高效精准的营销方案并予以实施。管理团队对行业发展趋势的深入洞察以及丰
富的行业经验,有利于小子科技在移动互联网营销领域快速发展。同时,在互联网行业
从业多年的管理团队拥有丰富的业务资源,有利于小子科技在客户与媒体渠道方面的拓
展。

(三)可比收购案例情况

       从近年通过证监会审核的 A 股上市公司收购案例来看,上市公司收购互联网广告
公司的案例较多,与小子科技业务模式以及发展阶段类似的可比交易标的公司的评估
值、交易价格、评估增值率、市盈率情况统计如下:

                                           100%股权        100%股权                                动态    动态
        上市公司                                                        评估增            静态市
序号               标的资产   评估基准日    评估值         交易价格              市净率            市盈    市盈
         名称                                                            值率              盈率
                                           (万元)        (万元)                                率1     率2

 1      恒大高新   武汉飞游    2016.4.30    27,655.06       27,608.00   1,670%    17.67    66.23   11.60    8.73


 2      恒大高新   长沙聚丰    2016.4.30    33,824.76       33,640.00   1,989%    20.78    59.43   11.60    8.72

 3      利欧股份   万圣伟业    2015.3.31   207,222.71      207,200.00   2,679%    27.78    38.36   14.00   11.00

 4       梅泰诺    日月同行    2015.3.31    56,274.21       56,000.00   2,336%    24.20    45.25   14.00   10.53

 5       深大通    冉十科技    2015.4.30   105,481.00      105,000.00   2,587%    26.74    67.20   15.00   11.80

 6      龙力生物   快云科技    2015.6.30    58,784.43       58,000.00   1,614%    16.91   191.77   14.50   10.90

 7      智度投资   猎鹰网络    2015.6.30    99,480.98       86,819.99   1,566%    14.54   184.48    9.82    6.43

 8      明家联合   微赢互动    2015.3.31   100,975.88      100,800.00     810%     9.08    23.73   14.10   10.62



                                                      17
                                           100%股权        100%股权                                动态    动态
        上市公司                                                        评估增            静态市
序号               标的资产   评估基准日    评估值         交易价格              市净率            市盈    市盈
          名称                                                           值率              盈率
                                           (万元)        (万元)                                率1     率2

 9      浙江富润   泰一指尚   2015.12.31   120,150.65      120,000.00     318%     4.10    50.66   21.82   13.74

 10     吴通控股   互众广告   2014.10.31   135,013.25      135,000.00   1,971%    20.71   898.96   27.00   12.02

         算术平均数                                                     1,754%    18.25   162.61   15.34   10.45

 11          小子科技          2017.3.31    87,776.00       87,750.00     871%     9.71    16.42   13.50   10.15


    注 1:为统一比较口径,评估增值率=标的资产评估值÷(合并报表口径)评估基准日标的资产
归属于母公司所有者权益-1。

       注 2:市净率=标的资产交易价格/评估基准日标的资产归属于母公司所有者权益。

    注 3:静态市盈率=标的资产交易价格/评估基准日标的资产最近一年净利润,动态市盈率 1=标
的资产交易价格/利润承诺期第一年净利润平均值,动态市盈率 2=标的资产交易价格/利润承诺期净
利润平均值;其中,净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。

       本次交易中,小子科技收益法评估值为 87,776.00 万元,比合并报表口径归属于母
公司所有者权益账面值 9,039.18 万元评估增值 78,736.82 万元,增值率 871.06%,远低
于可比交易案例中标的资产的评估增值率平均值 1754%;小子科技按评估基准日所有者
权益计算的市净率为 9.71,远低于可比交易案例中标的资产市净率平均值 18.25;小子
科技按评估基准日前一年净利润计算的静态市盈率为 16.42,远低于可比交易案例中标
的资产静态市盈率平均值 162.81;小子科技按利润承诺期第一年扣除非经常性损益后的
净利润计算的动态市盈率 1 为 13.50,低于可比交易案例中标的资产动态市盈率 1 平均值
15.34;小子科技按利润承诺期扣除非经常性损益后的净利润平均值计算的动态市盈率 2
为 10.15,低于可比交易案例中标的资产动态市盈率 2 平均值 10.45。对比同行业可比交
易案例的估值情况,本次交易定价具备公允性。

       综上所述,在移动互联网营销行业的高速发展的行业背景下,小子科技依托技术和
资源的优势,不断提升自身的核心竞争力和行业地位,有较强的持续盈利能力,评估增
值率较高具有合理性。

(四)小子科技高评估增值率的合理性

       本次评估以收益法作为评估结论。小子科技主要从事移动互联网营销业务,经营所
依赖的主要资源除了固定资产、营运资金等有形资源之外,还包括技术团队、销售团队、
管理团队、客户资源等重要的无形资源。收益法是立足于判断资产获利能力的角度,将

                                                      18
被评估企业预期收益资本化或折现,来评估企业价值。是按“将本求利”的逆向思维来
“以利索本”,能全面反映企业品牌、商誉等非账面资产的价值。

    小子科技所属的移动互联网营销行业属于典型的轻资产行业,账面价值相对较低,
反映的是企业现有资产的历史成本,难以全面反映企业品牌、商誉等非账面资产的价值
和综合获利能力。

    综上所述,通过分析小子科技的行业地位、核心竞争力、市场竞争等关键因素,以
及与同行业收购案例相比较,小子科技评估结论合理,与账面值相比评估增值率较高具
有合理性。

(五)核查意见

    独立财务顾问查阅了移动互联网营销行业相关资料、小子科技主要竞争对手公开资
料、可比并购案例资料,并对小子科技管理层及相关业务人员进行了访谈。

    经核查,独立财务顾问认为:小子科技评估增值率较高主要基于小子科技行业地位、
市场竞争情况、核心竞争力等因素,与行业可比并购案例增值情况相近,与移动互联网
营销行业轻资产经营特点相符,具有合理性。




    问题 5:

    申请材料显示,相较于前次评估结果,本次收益法评估对营业收入和净利润增长
率的预测更偏于乐观。请你公司结合行业发展状况、实际收入增长情况,补充披露本
次交易收益法评估是否足够谨慎,并进一步提示风险。请独立财务顾问、会计师和评
估师核查并发表明确意见。

    【回复】

(一)前次评估与本次评估差异说明

    受明家联合委托,北京中企华资产评估有限责任公司以 2016 年 4 月 30 日为基准日
对小子科技的股东全部权益价值进行评估(以下简称“前次评估”)。根据中企华评估出
具的中企华评报字(2016)第 1223-01 号《评估报告》,截至 2016 年 4 月 30 日,小子

                                       19
科技的股东全部权益价值采用收益法评估后的价值为 70,200.00 万元。本次交易中,天
创时尚委托中通诚评估对小子科技截至 2017 年 3 月 31 日的股东全部权益价值进行评估
(以下简称“本次评估”)。根据中通诚评估出具的中通评报字〔2017〕185 号《资产评
估报告》,截至 2017 年 3 月 31 日,小子科技的股东全部权益价值采用收益法评估后的
价值为 87,776.00 万元。两次评估差异主要由以下原因形成:

      1、折现率差异分析

     本次评估中,标的公司收益法评估中所使用的折现率为 13.04%;前次评估中,标
的公司收益法评估中所使用的折现率为 12.18%。两次评估中计算折现率所采用的参数
对比情况如下:

              参数                   本次评估                 前次评估

Rf:无风险报酬率                                 3.29%                    2.89%

Rm-Rf:市场风险溢价                              7.10%                    7.11%

β:被评估单位的风险系数                         0.8807                   0.9832

Rs:公司特有风险收益率                           3.50%                    2.50%

E/(E+D):目标资本结构                         100.00%                   93.46%

Kd:债务资本成本                                 4.35%                    4.90%

Ke:股权资本成本                                13.04%                    12.77%

WACC:加权平均投资成本                          13.04%                    12.18%


     (1)无风险报酬率的确定和分析

     本次评估无风险报酬率为 3.29%,高于前次无风险报酬率 2.89%,系不同基准日的
无风险报酬率变化所致,也是本次折现率高于前次折现率的原因之一。

     (2)市场风险溢价的确定和分析

     本次评估市场风险溢价确定为 7.10%,略低于前次市场风险溢价 7.11%,两次评估
市场风险溢价基本一致。

     (3)贝塔(Beta)系数的确定和分析

     通过查询国内 A 股市场,评估人员在分析了各家上市公司与本次评估对象经营业

                                       20
务差异的基础上,选取了 4 家与被评估对象业务范围较为相似的上市公司作为可比公
司,通过同花顺 iFinD 查询出各上市公司已调整的剔除财务杠杆的 β 系数,即 βU;然后
以各可比公司 βU 的平均值作为被评估单位的 βU,进而根据被评估企业自身资本结构
(D/E)计算出被评估单位的 βL,即 βL=βU×[1+(1-T)D/E],具体情况如下:

  序号           证券代码            证券名称        原始 Beta            剔除杠杆 Beta

   1             002712.SZ           思美传媒                    0.8445               0.8958

   2             300058.SZ           蓝色光标                    0.8741               0.9157

   3             002400.SZ           省广股份                    0.8292               0.8856

   4             300242.SZ           明家联合                    0.7399               0.8257

              平均                                                                    0.8807


       前次评估 βU 计算过程如下:

  序号           证券代码            证券名称        原始 Beta            剔除杠杆 Beta

   1             002143.SZ           印纪传媒                    1.2262               1.2073

   2             002400.SZ           省广股份                    0.9391               0.9017

   3             002712.SZ           思美传媒                    1.0028               1.0028

   4             300058.SZ           蓝色光标                    1.0073               0.8623

   5             300071.SZ           华谊嘉信                    0.9773               0.9421

              平均                                                                    0.9832


       本次评估选取 βU 值为 0.8807,低于前次 βU 值 0.9832。一方面,两次评估选择的可
比上市公司样本有所差异,本次评估较上次评估增加了明家联合作为可比上市公司,并
剔除了印纪传媒与华谊嘉信两家可比性相对较弱的上市公司;另一方面,上市公司财务
结构在不同评估基准日的差异导致 βU 值不同。

       (4)目标资本结构及债务资本成本的确定和分析

       由于 2017 年 3 月 31 日小子科技财务报表中并没有有息负债,本次评估确认小子科
技资本结构(D/E)为 0.00%,债务资本成本为 4.35%。前次评估“…取可比上市公司
资本结构(D/E)的平均值 7.00%作为被评估单位的目标资本结构…”、“评估基准日 Kd
(债务资本成本)取 4.90%”,资本结构和债务资本成本差异将导致折现率较前次略高。


                                                21
    (5)特定风险

    由于小子科技与上市公司的资产结构、资产规模及业务类型存在一定差异,加之小
子科技的产权并不能上市流通,且移动互联网营销行业竞争激烈,存在一定的经营风险,
本次评估本着谨慎性原则,将企业特定风险确定为 3.5%,较前次评估特定风险 2.5%高
1%,也是本次折现率高于前次的原因之一。

    综合上述参数选取过程,本次评估折现率为 13.04%,较前次折现率 12.18%高
0.86%。近期同行业交易案例中采用的折现率在 12.50%和 15.20%之间,平均值为
13.52%。本次选取折现率与同行业交易案例中采用的折现率平均水平比较接近,折现率
选取较前次更具合理性与谨慎性。

     2、营业收入差异分析

    前次评估与本次评估在收入预测中差异详见下表:

                                                                                                            单位:万元
       项目              2017 年         2018 年       2019 年        2020 年       2021 年      2022 年      2023 年~∞

           营业收入      23,457.76       29,791.30     37,389.41      43,276.33     46,561.17    48,470.27     48,470.27
本次评估
           增长率            32.75%        27.00%        25.50%         15.74%         7.59%        4.10%         0.00%

           营业收入      25,358.17       32,864.84     35,060.21      36,868.26     37,953.95    37,953.95     37,953.95
前次评估
           增长率            31.02%        29.60%         6.68%          5.16%         2.94%        0.00%         0.00%


    注:本次评估 2017 年预测收入为 2017 年 1-3 月经审计数据与 2017 年 4-12 月预测数据之加总。
本次评估 2017 年增长率为 2017 年预测收入对 2016 年实际收入的增长率,前次评估 2017 年增长率
为 2017 年预测收入与 2016 年 1-4 月经审计数据与 2016 年 5-12 月预测数据之加总的增长率。

    营业收入差异分业务具体分析如下:

    (1)移动应用分发与推广业务收入差异分析

    小子科技前次评估中,根据投放渠道区别,将移动应用分发与推广业务划分为“网
盟推广收入”与“精品推广收入”进行了预测。两次评估收入差异对比分析如下:

    ①CPA 业务(对应前次评估中“网盟推广”业务)

      项目            单位     2017 年       2018 年      2019 年       2020 年      2021 年      2022 年     2023 年~∞

本次 有效激活数量     万次      4,310.31      5,603.41     6,836.16      7,929.94     8,564.34     8,821.27     8,821.27


                                                         22
      项目          单位    2017 年    2018 年    2019 年      2020 年     2021 年     2022 年       2023 年~∞

评估 平均单价       元/次       1.83       1.77         1.76        1.76        1.75        1.75           1.75

     收入合计       万元    7,899.79   9,918.04   12,031.64    13,956.69   14,987.59   15,437.21      15,437.21

     收入增长率      %         49.46      25.55        21.31      16.00         7.39        3.00              -

     有效激活数量   万次    3,415.82   4,153.43    4,275.24     4,478.44    4,739.90    4,739.90       4,739.90


前次 平均单价       元/次       2.40       2.35         2.35        2.30        2.30        2.30           2.30

评估 收入合计       万元    8,197.96   9,760.55   10,046.81    10,300.40   10,901.76   10,901.76      10,901.76

     收入增长率      %         27.31      19.06         2.93        2.52        5.84             -            -


     注:本次评估 2017 年有效激活数量、平均单价、收入合计与收入增长率均为 2017 年 1-3 月经
审计数据与 2017 年 4-12 月预测数据汇总得出;前次评估 2017 年收入增长率基于前次交易中 2016
年 1-4 月经审计数据与 2016 年 5-12 月预测数据之加总计算。

    由上表可见,本次预测中预测 CPA 业务收入在 2017 年低于前次评估水平,在 2018
年及以后年度高于前次评估水平,主要由于以下原因:

    A.结合 2016 年业务实际开展情况确定

    2016 年,小子科技 CPA 业务实现收入 5,285.39 万元,低于前次评估中预测的 6,439.15
万元。主要由于在预测激活次数基本完成的情况下,实际投放单价低于预期造成收入低
于前次评估。

    本次评估中,小子科技结合 2016 年 CPA 业务的实际开展情况对有效激活数量及平
均单价进行了调整,故 CPA 业务收入与前次评估有所差异。

    B.公司推广策略调整导致单价略有下降

    CPA 业务行业推广单价普遍在 1~3 元/激活的区间内,并根据推广移动应用所处系
统(iOS 与 Android)与行业的不同而有所区别。前次评估时,小子科技预测未来单价
较高的 iOS 业务量将有所增加,且预测未来游戏、理财等高单价移动应用分发业务量有
所提升,故未来预测单价处在较高的水平。

    在本次评估中,小子科技基于未来发展战略确定了未来移动应用分发与推广业务的
主要推广策略,即专注于生活服务、电子商务、时尚消费以及系统工具类 APP,通过与
该等移动应用形成长期稳定的合作关系,获得长期稳定的客户资源;同时积极开拓沉睡
用户的唤醒业务,为存量客户提供长期服务。因此,结合前述移动应用的行业推广单价

                                                  23
以及历史年度推广单价,确定了 CPA 业务推广单价。同时,考虑到市场竞争的激烈,
在未来年度 CPA 业务单价将有所下降。

    C.市场规模增加与需求深挖导致预测激活数量上升

    根据工信部发布的《2017 年上半年我国互联网业务运行情况报告》显示,截至 2017
年 6 月底,我国市场上移动互联网应用数量已超 402 万款,2017 年上半年第三方应用
商店分发数量超过 6,277 亿次。以 2017 年 6 月为例,我国第三方应用商店与苹果应用
商店中新上架 12 万款移动应用,新上架的移动应用有着强烈的分发与推广需求;同时,
存量的移动应用在日趋激烈的市场竞争中也有持续的分发与推广需求。

    同时,移动应用分发与推广行业业务模式的不断深挖,也增加了行业企业的业务规
模。近年来兴起的沉睡用户唤醒功能,有效地解决了移动应用日活跃用户数量与用户留
存率较低的问题,也为小子科技等移动互联网营销服务商提供了更为广阔的市场空间。

    D.CPA 计费模式受到广告主的不断青睐

    CPA 业务以用户安装并激活移动应用作为有效激活并进行计费,属于效果营销。相
较于 CPT、CPM 等按展示付费的模式,CPA 计费模式下广告主根据投放效果付费,避
免了广告营销投入效果无法准确衡量的问题,受到了广告主的青睐,相关投放需求也在
近年来不断增加。基于市场对 CPA 业务的需求增加,本次评估中小子科技增加了未来
CPA 业务的激活数量。

    E.小子科技结合自身特点制定的发展计划,保障了未来激活数量

    小子科技结合自身客户与媒体渠道特点,计划在移动应用分发与推广业务中聚焦生
活服务、电子商务、时尚消费以及系统工具类 APP 的分发与推广。根据工信部发布的
《2017 年上半年我国互联网业务运行情况报告》统计显示,生活服务类应用、电子商
务类应用与系统工具类应用在移动应用的市场规模分居第二、第三与第六位,有着巨大
的市场空间,且行业创新类产品层出不穷,在分发与推广业务上存在巨大的需求。小子
科技结合自身业务特点制定的业务发展计划,有效地保障了 CPA 业务预测中未来激活
数量的达成。

    综合以上因素,小子科技在本次预测中对有效激活数量与点击单价进行了调整,
CPA 业务收入与前次网盟推广收入也有所差异。

                                      24
       ②CPD 业务与 CPT 业务(对应前次评估中“精品推广”业务)

           项目             单位     2017 年    2018 年    2019 年    2020 年    2021 年    2022 年       2023 年~∞

            有效下载数量    万次       420.52     567.70     738.00     922.50   1,014.76   1,055.35        1,055.35


       CPD 平均单价         元/次        2.05       2.00       1.95       1.95       1.90       1.90            1.90

       业务 收入合计        万元       862.44   1,135.39   1,439.11   1,798.88   1,928.03   2,005.16        2,005.16

            收入增长率       %          56.23      31.65      26.75      25.00       7.18       4.00               -


本次        有效展示时间     天         1,827      1,937      2,033      2,135      2,221      2,221           2,221

评估
       CPT 平均单价        万元/天       0.92       0.91       0.91       0.90       0.90       0.90            0.90

       业务 收入合计        万元     1,681.79   1,762.32   1,850.44   1,921.61   1,998.47   1,998.47        1,998.47

            收入增长率       %         -33.21       4.79       5.00       3.85       4.00             -            -

           收入合计         万元     2,544.23   2,897.71   3,289.55   3,720.49   3,926.50   4,003.63        4,003.63

          收入增长率         %         -17.12      13.89      13.52      13.10       5.54       1.96               -


前次       收入合计         万元     4,348.44   4,869.12   5,355.00   5,608.32   5,732.98   5,732.98        5,732.98

评估      收入增长率         %          21.48      11.97       9.98       4.73       2.22          -               -

    注 1:本次评估 2017 年预测收入为 2017 年 1-3 月经审计数据与 2017 年 4-12 月预测数据之加总;
前次评估 2017 年收入增长率基于前次交易中 2016 年 1-4 月经审计数据与 2016 年 5-12 月预测数据
之加总计算。

    注 2:前次评估中,精品推广业务收入以成本结算模式(CPA 与 CPT)进行区分,而本次评估
中,CPD 业务与 CPT 业务以收入结算模式进行区分,故未列示前次评估展示时间与展示单价进行
对比。

       由上表可见,本次评估中 CPD 业务与 CPT 业务在预测期内收入低于前次评估中精
品推广业务,主要原因如下:

       A.基于广告主的投放习惯降低了 CPT 业务预测收入

       2016 年,小子科技 CPD 业务与 CPT 业务合计实现收入 3,069.91 万元,略高于前次
评估中预测的 2,988.93 万元。但由于 CPT 计费模式下,广告主无法准确衡量投放效果,
广告主更倾向于采用 CPA 与 CPD 等以效果计费的广告投放与结算模式。因此,本次预
测中小子科技在 2016 年 CPT 业务收入的基础上大幅降低了 CPT 业务的预测收入,并
结合较低的收入增长速度,预测该业务将维持在一个稳定的收入水平。

       B.CPD 业务满足了客户对计费模式与媒体渠道的差异化需求


                                                     25
    CPD 业务由于采用效果进行计费,且投放渠道多为阿里云、QQ 浏览器、360 手机
助手等头部媒体,近年来受到广告主的不断青睐。小子科技 2016 年 CPD 业务实现收入
552.03 万元,2017 年 1-3 月 CPD 业务实现收入 261.57 万元,已接近 2016 年该业务收
入的 50%。作为 CPA 业务的有效补充,CPD 业务满足了客户在移动应用分发与推广业
务上对不同媒体资源、不同计费方式的诉求,符合未来行业发展趋势,因此相关收入呈
现较快增长的态势。

    (2)程序化推广业务差异分析

      项目          单位    2017 年     2018 年     2019 年      2020 年     2021 年     2022 年       2023 年~∞

     有效点击数量   万次    80,684.64 106,097.23 137,926.40 159,994.63 172,794.20 181,433.91 181,433.91


本次 平均单价       元/次        0.16        0.16         0.16        0.16        0.16        0.16           0.16

评估 收入合计       万元    12,992.37   16,975.56   22,068.22    25,599.14   27,647.07   29,029.43      29,029.43

     收入增长率      %         40.65       30.66         30.00      16.00         8.00        5.00              -

     有效点击数量   万次    59,045.52   84,040.36   90,599.56    96,596.13   98,253.76   98,253.76      98,253.76


前次 平均单价       元/次        0.22        0.22         0.22        0.22        0.22        0.22           0.22

评估 收入合计       万元    12,811.76   18,235.17   19,658.39    20,959.54   21,319.21   21,319.21      21,319.21

     收入增长率      %         37.24       42.33          7.80        6.62        1.72             -            -


    由上表可见,本次评估中程序化推广业务在预测期内收入整体高于前次评估,主要
原因如下:

    ①行业发展超出预期

    根据艾瑞咨询《2017 年中国网络广告市场年度监测报告》,2016 年我国移动广告市
场规模已达 1,750.2 亿元,较艾瑞咨询在《2016 年中国网络广告行业年度监测报告》中
对 2016 年我国移动广告市场规模的预测 1,565.50 亿元提高 11.80%。同时,随着我国移
动互联网的不断发展,我国网络营销市场中移动互联网营销所占份额不断增加,根据艾
瑞咨询《2017 年中国网络广告市场年度监测报告》统计,2016 年我国移动广告市场规
模已达 1,750.2 亿元,占当年网络广告市场规模比重已达到 60.3%,较 2015 年的 45.7%
已呈现了大幅增加。未来年度的市场规模增长率较前次评估时预测值均存在一定规模的
提高,显示了移动互联网营销已被广告主充分认可,未来市场规模将进一步扩张。


                                                    26
                                                                                              单位:亿元
                         分类                           2016 年度    2017 年度    2018 年度     2019 年度

艾瑞咨询 2016 年公布的《2016 年 移动广告市场规模           1,565.5      2,350.9      3,267.3                -
中国网络广告行业年度监测报告》
相关预测                        移动广告增长率              73.7%        50.2%        39.0%                 -

艾瑞咨询 2017 年公布的《2017 年 移动广告市场规模           1,750.2      2,648.8      3,698.4       4,842.5
中国网络广告市场年度监测报告》
相关预测                        移动广告增长率              75.4%        51.3%        39.6%         30.9%


     同时,根据《2016 年中国移动营销行业研究报告》预测,移动端广告程序化投放
占比也从 2013 年的 1%上升至 2018 年的 12.25%。此外,CPC 计费方式按点击次数付费,
相较于 CPM(Cost Per Mille,以展现次数计费的结算模式)等计费模式,广告主更加
倾向于可以准确计量投放效果的 CPC 模式。

     综上所述,行业的超预期发展以及广告主对 CPC 计费方式的偏好,使得小子科技
程序化推广业务面临较前次评估更为良好的市场环境,为相关收入预测的增长提供了市
场空间。

     ②结合实际点击数量增长情况对有效点击数量进行调整

     前次评估中,预测小子科技 2016 年程序化推广业务全年有效点击数量为 43,751.18
万次。小子科技 2016 年实际经营过程中,程序化推广业务有效点击数量达 51,720.92
万次,超出了前



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